羊群效應(yīng)理論（The Effect of Sheep Flock）,，也稱羊群行為（Herd Behavior）、從眾心理,。

羊群效應(yīng)理論簡(jiǎn)介

“羊群效應(yīng)”是指管理學(xué)上一些企業(yè)的市場(chǎng)行為的一種常見(jiàn)現(xiàn)象,。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里經(jīng)常用“羊群效應(yīng)”來(lái)描述經(jīng)濟(jì)個(gè)體的從眾跟風(fēng)心理?！把蛉盒?yīng)”就是比喻人都有一種從眾心理,，從眾心理很容易導(dǎo)致盲從，而盲從往往會(huì)陷入騙局或遭到失敗,。

羊群效應(yīng)的出現(xiàn)一般在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的行業(yè)上,，而且這個(gè)行業(yè)上有一個(gè)領(lǐng)先者（領(lǐng)頭羊）占據(jù)了主要的注意力，那么整個(gè)羊群就會(huì)不斷摹仿這個(gè)領(lǐng)頭羊的一舉一動(dòng),，領(lǐng)頭羊到哪里去吃草,，其它的羊也去哪里淘金。

羊群效應(yīng)相關(guān)故事

有則幽默講：一位石油大亨到天堂去參加會(huì)議,，一進(jìn)會(huì)議室發(fā)現(xiàn)已經(jīng)座無(wú)虛席,，沒(méi)有地方落座,，于是他靈機(jī)一動(dòng)，喊了一聲：“地獄里發(fā)現(xiàn)石油了,！”這一喊不要緊,，天堂里的石油大亨們紛紛向地獄跑去，很快,，天堂里就只剩下那位后來(lái)的了,。這時(shí)，這位大亨心想,，大家都跑了過(guò)去,，莫非地獄里真的發(fā)現(xiàn)石油了？于是,，他也急匆匆地向地獄跑去,。

法國(guó)科學(xué)家讓亨利·法布爾曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)松毛蟲(chóng)實(shí)驗(yàn)。他把若干松毛蟲(chóng)放在一只花盆的邊緣,，使其首尾相接成一圈,，在花盆的不遠(yuǎn)處，又撒了一些松毛蟲(chóng)喜歡吃的松葉,，松毛蟲(chóng)開(kāi)始一個(gè)跟一個(gè)繞著花盆一圈又一圈地走,。這一走就是七天七夜，饑餓勞累的松毛蟲(chóng)盡數(shù)死去,。而可悲的是,，只要其中任何一只稍微改變路線就能吃到嘴邊的松葉。

動(dòng)物如此,，人也不見(jiàn)得更高明,。社會(huì)心理學(xué)家研究發(fā)現(xiàn)，影響從眾的最重要的因素是持某種意見(jiàn)的人數(shù)多少,，而不是這個(gè)意見(jiàn)本身,。人多本身就有說(shuō)服力，很少有人會(huì)在眾口一詞的情況下還堅(jiān)持自己的不同意見(jiàn),?！叭罕姷难劬κ茄┝恋摹薄ⅰ澳拘阌诹?，風(fēng)必摧之”,、“出頭的椽子先爛”這些教條緊緊束縛了我們的行動(dòng)。20世紀(jì)末期,，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)一路飆升,，“.com”公司遍地開(kāi)花，所有的投資家都在跑馬圈地賣(mài)概念,，IT業(yè)的CEO們?cè)诒荣悷X(qián),，燒多少,，股票就能漲多少，于是,，越來(lái)越多的人義無(wú)反顧地往前沖,。

2001年，一朝泡沫破滅,，浮華盡散,，大家這才發(fā)現(xiàn)在狂熱的市場(chǎng)氣氛下，獲利的只是領(lǐng)頭羊,，其余跟風(fēng)的都成了犧牲者,。傳媒經(jīng)常充當(dāng)羊群效應(yīng)的煽動(dòng)者，一條傳聞經(jīng)過(guò)報(bào)紙就會(huì)成為公認(rèn)的事實(shí),，一個(gè)觀點(diǎn)借助電視就能變成民意,。游行示威,、大選造勢(shì),、鎮(zhèn)壓異己等政治權(quán)術(shù)無(wú)不是在借助羊群效應(yīng)。

當(dāng)然,，任何存在的東西總有其合理性,，羊群效應(yīng)并不見(jiàn)得就一無(wú)是處,。這是自然界的優(yōu)選法則,，在信息不對(duì)稱和預(yù)期不確定條件下,，看別人怎么做確實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)比較低的（這在博弈論、納什均衡中也有所說(shuō)明）,。羊群效應(yīng)可以產(chǎn)生示范學(xué)習(xí)作用和聚集協(xié)同作用,，這對(duì)于弱勢(shì)群體的保護(hù)和成長(zhǎng)是很有幫助的。

羊群效應(yīng)告訴我們：對(duì)他人的信息不可全信也不可不信,，凡事要有自己的判斷,，出奇能制勝，但跟隨者也有后發(fā)優(yōu)勢(shì),，常法無(wú)定法,！

生活中的羊群效應(yīng)

有一個(gè)人白天在大街上跑，結(jié)果大家也跟著跑,，除了第一個(gè)人,，大家都不知道奔跑的理由。人們有一種從眾心理,，由此而產(chǎn)生的盲從現(xiàn)象就是“羊群效應(yīng)”,。

很多時(shí)候我們不得不放棄自己的個(gè)性去“隨大流”，因?yàn)槲覀兠總€(gè)人不可能對(duì)任何事情都了解得一清二楚,，對(duì)于那些不太了解,，沒(méi)把握的事情,，往往“隨大流”。持某種意見(jiàn)人數(shù)多少是影響從眾的最重要的一個(gè)因素,，很少有人能夠在眾口一詞的情況下,，還堅(jiān)持自己的不同意見(jiàn)。壓力是另一個(gè)決定因素,。在一個(gè)團(tuán)體內(nèi),，誰(shuí)做出與眾不同的行為，往往招致“背叛”的嫌疑,，會(huì)被孤立,，甚至受到懲罰，因而團(tuán)體內(nèi)成員的行為往往高度一致,。

“羊群效應(yīng)”告訴我們,，許多時(shí)候，并不是諺語(yǔ)說(shuō)的那樣——“群眾的眼睛是雪亮的”,。在市場(chǎng)中的普通大眾,，往往容易喪失基本判斷力。人們喜歡湊熱鬧,、人云亦云,。群眾的目光還投向資訊媒體，希望從中得到判斷的依據(jù),。但是,，媒體人也是普通群眾，不是你的眼睛,，你不會(huì)辨別垃圾信息就會(huì)失去方向,。所以，收集信息并敏銳地加以判斷,，是讓人們減少盲從行為,，更多地運(yùn)用自己理性的最好方法。

理性地利用和引導(dǎo)羊群行為,，可以創(chuàng)建區(qū)域品牌,，并形成規(guī)模效應(yīng)，從而獲得利大于弊的較佳效果,。尋找好領(lǐng)頭羊是利用羊群效應(yīng)的關(guān)鍵,。

對(duì)于個(gè)人來(lái)說(shuō)，跟在別人屁股后面亦步亦趨難免被吃掉或被淘汰,。最重要的就是要有自己的創(chuàng)意,，不走尋常路才是你脫穎而出的捷徑。不管是加入一個(gè)組織或者是自主創(chuàng)業(yè)，保持創(chuàng)新意識(shí)和獨(dú)立思考的能力,，都是至關(guān)重要的,。

股市中的羊群效應(yīng)

在資本市場(chǎng)上，“羊群效應(yīng)”是指在一個(gè)投資群體中,，單個(gè)投資者總是根據(jù)其他同類投資者的行動(dòng)而行動(dòng),，在他人買(mǎi)入時(shí)買(mǎi)入，在他人賣(mài)出時(shí)賣(mài)出,。導(dǎo)致出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”還有其他一些因素,，比如，一些投資者可能會(huì)認(rèn)為同一群體中的其他人更具有信息優(yōu)勢(shì),?！把蛉盒?yīng)”也可能由系統(tǒng)機(jī)制引發(fā)。例如,，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格突然下跌造成虧損時(shí),，為了滿足追加保證金的要求或者遵守交易規(guī)則的限制，一些投資者不得不將其持有的資產(chǎn)割倉(cāng)賣(mài)出,。

在目前投資股票積極性大增的情況下,，個(gè)人投資者能量迅速積聚，極易形成趨同性的羊群效應(yīng),，追漲時(shí)信心百倍蜂擁而致,，大盤(pán)跳水時(shí)，恐慌心理也開(kāi)始連鎖反映,，紛紛恐慌出逃,，這樣跳水時(shí)量能放大也屬正常。只是在這時(shí)容易將股票殺在地板價(jià)上,。

這就是為什么牛市中慢漲快跌,，而殺跌又往往一次到位的根本原因。但我們需牢記,，一般情況下急速殺跌不是出局的時(shí)候。

當(dāng)市場(chǎng)處于低迷狀態(tài)時(shí),，其實(shí)正是進(jìn)行投資布局,，等待未來(lái)高點(diǎn)收成的絕佳時(shí)機(jī)，不過(guò),，由于大多數(shù)投資人存在“羊群效應(yīng)”的心理,，當(dāng)大家都不看好時(shí)，即使具有最佳成長(zhǎng)前景的投資品種也無(wú)人問(wèn)津,；而等到市場(chǎng)熱度增高,，投資人才爭(zhēng)先恐后地進(jìn)場(chǎng)搶購(gòu)，一旦市場(chǎng)稍有調(diào)整，大家又會(huì)一窩蜂地殺出,，這似乎是大多數(shù)投資人無(wú)法克服的投資心理,。

如何盡量避免跟風(fēng)操作呢，我們的建議是：投資人結(jié)合自身的投資目標(biāo),、風(fēng)險(xiǎn)承受度等因素,，設(shè)定獲利點(diǎn)和止損點(diǎn)，同時(shí)控制自己情緒來(lái)面對(duì)各種起落,，加強(qiáng)個(gè)人“戒急用忍”能力,，這樣才能順利達(dá)成投資目標(biāo)。

基金投資雖然不應(yīng)像股票一樣短線進(jìn)出,，但適度轉(zhuǎn)換或調(diào)整投資組合也是必要的,，因?yàn)橛行╋L(fēng)險(xiǎn)基金是無(wú)法避免的，如市場(chǎng)周期性風(fēng)險(xiǎn),，即使是明星基金也必須承擔(dān)隨著市場(chǎng)景氣與產(chǎn)業(yè)周期起伏的風(fēng)險(xiǎn),。

設(shè)定獲利點(diǎn)可以提醒您投資目標(biāo)已經(jīng)達(dá)到，避免陷入人性貪婪的弱點(diǎn),，最終反而錯(cuò)失贖回時(shí)機(jī),，使獲利縮水。

設(shè)定止損點(diǎn)則可以鎖定您的投資風(fēng)險(xiǎn),，以避免可能產(chǎn)生的更大損失,。當(dāng)基金回報(bào)率達(dá)到損益條件，您就應(yīng)該判斷是否獲利了結(jié)或認(rèn)賠贖回,。設(shè)定獲利點(diǎn)和止損點(diǎn)的參考依據(jù)很多,，一般而言，投資人可以結(jié)合自身的風(fēng)險(xiǎn)承受度,、獲利期望值,、目前所處年齡階段、家庭經(jīng)濟(jì)狀況以及所在的市場(chǎng)特征加以考慮,，同時(shí)定期檢查投資回報(bào)情況,，這樣才能找出最適合自己投資組合的獲利及止損區(qū)間。這里特別強(qiáng)調(diào)每季度的定期檢查,，基金投資適合懶人,，但仍須每季度檢查基金表現(xiàn)、排名變化,、投資標(biāo)的增減,，為最終的贖回或轉(zhuǎn)換提供決策依據(jù)，以免錯(cuò)失最佳賣(mài)點(diǎn)或過(guò)早出局,。

需要指出的是,，當(dāng)基金回報(bào)達(dá)到自己設(shè)定的獲利點(diǎn)或止損點(diǎn)時(shí),，并不一定要立刻獲利了結(jié)或認(rèn)賠賣(mài)出，此時(shí)應(yīng)評(píng)估市場(chǎng)長(zhǎng)線走勢(shì)是否仍看好,、基金操作方向是否正確,，以及自己設(shè)定的獲利點(diǎn)或止損點(diǎn)是否符合當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情況，再?zèng)Q定如何調(diào)整投資組合,。如果是因?yàn)槭袌?chǎng)短期調(diào)整而觸及止損點(diǎn),，此時(shí)不宜貿(mào)然贖回，以免市場(chǎng)馬上反彈,，您卻因?yàn)槟托圆蛔愣u(mài)在低點(diǎn),。如果基金業(yè)績(jī)?cè)谕愋突鹬斜憩F(xiàn)突出，同時(shí)所在市場(chǎng)長(zhǎng)線也看好,，只是因?yàn)槎唐诓▌?dòng)達(dá)到止損點(diǎn),，此時(shí)如果能容忍繼續(xù)持有的風(fēng)險(xiǎn)，或許您應(yīng)該重新設(shè)定警示條件,，甚至可趁機(jī)加碼,，達(dá)到逢低攤平的目的。

反之,，當(dāng)市場(chǎng)由多頭轉(zhuǎn)為空頭已成定局,，或者市場(chǎng)市盈率過(guò)高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增大時(shí),，無(wú)論是否達(dá)到獲利點(diǎn),，都應(yīng)盡快尋求最佳贖回時(shí)機(jī)。

職場(chǎng)中的羊群效應(yīng)

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的“興旺”的行業(yè),，很容易產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”,，看到一個(gè)公司做什么生意賺錢(qián)了，所有的企業(yè)都蜂擁而至,，上馬這個(gè)行當(dāng),，直到行業(yè)供應(yīng)大大增長(zhǎng)，生產(chǎn)能力飽和,，供求關(guān)系失調(diào),。大家都熱衷于摹仿領(lǐng)頭羊的一舉一動(dòng)，有時(shí)難免缺乏長(zhǎng)遠(yuǎn)的戰(zhàn)略眼光,。

對(duì)于我們這些職場(chǎng)里的人而言,，往往也可能出現(xiàn)“羊群效應(yīng)”。做IT賺錢(qián),，大家都想去做IT；做管理咨詢賺錢(qián),，大家都一窩蜂擁上去,；在外企干活，成為一個(gè)嘴里常蹦出英語(yǔ)單詞的小白領(lǐng)，看上去挺風(fēng)光,，于是大家都去學(xué)英語(yǔ),；現(xiàn)在做公務(wù)員很穩(wěn)定，收入也不錯(cuò),，大學(xué)畢業(yè)生都去考公務(wù)員……

我們不是羊,，我們要用自己的腦子去思考，去衡量自己,。

我們應(yīng)該去尋找真正屬于自己的工作,，而不是所謂的“熱門(mén)”工作，都說(shuō)“男怕入錯(cuò)行,，女怕嫁錯(cuò)郎”,，“熱門(mén)”的職業(yè)不一定屬于我們，如果個(gè)性與工作不合,，努力反而會(huì)導(dǎo)致更快的失敗,。我們還要留心自己所選擇的行業(yè)和公司中所存在的潛藏危機(jī)，任何行業(yè)和企業(yè)都不可能是“避風(fēng)港”,，風(fēng)險(xiǎn)永遠(yuǎn)是存在的,，必須大膽而明智地洞察。在有了這點(diǎn)兒危機(jī)意識(shí)之后,，自然就要預(yù)備好對(duì)策,，當(dāng)危機(jī)真正到來(lái)時(shí)該怎么辦？在《誰(shuí)動(dòng)了我的奶酪》中,，坐吃山空的小老鼠最終沒(méi)有奶酪可吃,，而有危機(jī)意識(shí)、到處尋找新的奶酪的小老鼠,，卻在舊的奶酪吃光之前,，就尋找到了新的生機(jī)。

股市中的羊群效應(yīng)及其博弈分析

羊群效應(yīng)是證券市場(chǎng)的一種異象,，它對(duì)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性,，效率有很大影響。在國(guó)外的研究中,，信息不對(duì)稱,、經(jīng)理人之間名聲與報(bào)酬的競(jìng)爭(zhēng)是羊群行為的主要原因，文章對(duì)個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者之間的羊群行為進(jìn)行了理論,、博弈分析,，從另一個(gè)角度揭示這一異象的原因與影響。

金融市場(chǎng)中的“羊群行為”(herd behaviors)是一種特殊的非理性行為,，它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,，行為受到其他投資者的影響,，模仿他人決策，或者過(guò)度依賴于輿論,，而不考慮自己的信息的行為由于羊群行為是涉及多個(gè)投資主體的相關(guān)性行為,，對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性效率有很大的影響，也和金融危機(jī)有密切的關(guān)系,。因此,，羊群行為引起了學(xué)術(shù)界、投資界和金融監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注,。

羊群效應(yīng)的原因研究

關(guān)于羊群行為的形成有以下幾種解釋,。哲學(xué)家認(rèn)為是人類理性的有限性，心理學(xué)家認(rèn)為是人類的從眾心理,，社會(huì)學(xué)家認(rèn)為是人類的集體無(wú)意識(shí),，而經(jīng)濟(jì)學(xué)家則從信息不完全、委托代理等角度來(lái)解釋羊群行為,，歸納起來(lái),，主要有如下幾種觀點(diǎn)：

1.由于信息相似性產(chǎn)生的類羊群效應(yīng)

Froot,Scharfstein和Stein（1992）指出，機(jī)構(gòu)投資者具有高度的同質(zhì)性,，他們通常關(guān)注同樣的市場(chǎng)信息,，采用相似的經(jīng)濟(jì)模型、信息處理技術(shù),、組合及對(duì)沖策略,。在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者可能對(duì)盈利預(yù)警或證券分析師的建議等相同外部信息作出相似反應(yīng),，在交易活動(dòng)中則表現(xiàn)為羊群行為,。

2.由于信息不完全產(chǎn)生的羊群效應(yīng)

信息可以減少不確定性，投資者獲得準(zhǔn)確,、及時(shí)和有效的信息就意味著可以獲得高額利潤(rùn)或者避免重大的經(jīng)濟(jì)損失,。但是在現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)中，信息的獲得需要支付經(jīng)濟(jì)成本,，不同投資者獲得信息的途徑和能力各不相同,，機(jī)構(gòu)投資者擁有資金、技術(shù),、人才的規(guī)模優(yōu)勢(shì),，個(gè)體投資者在信息成本的支付上遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能同機(jī)構(gòu)投資者相比。由此導(dǎo)致的直接后果是機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)體投資者獲得更多的有效信息,，個(gè)體投資者在獲取有效信息和獲得投資收益時(shí)處于不利地位,。個(gè)體投資者為了趨利避險(xiǎn)、獲得更多的真實(shí)經(jīng)濟(jì)信號(hào),，將可能四處打探莊家的“內(nèi)幕消息”,，或是津津樂(lè)道于“莫須有”的空穴來(lái)風(fēng),，在更大程度上助長(zhǎng)了市場(chǎng)的追風(fēng)傾向,。

而實(shí)際上即便是機(jī)構(gòu)投資者,，信息也是不充分的。在信息不完全和不確定的市場(chǎng)環(huán)境下,，假設(shè)每個(gè)投資者都擁有某個(gè)股票的私有信息,，這些信息可能是投資者自己研究的結(jié)果或是通過(guò)私下渠道所獲得;另一方面，即使與該股票有關(guān)的公開(kāi)信息已經(jīng)完全披露,，投資者還是不能確定這些信息的質(zhì)量,。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，投資者無(wú)法直接獲得別人的私有信息,，但可以通過(guò)觀察別人的買(mǎi)賣(mài)行為來(lái)推測(cè)其私有信息時(shí),，就容易產(chǎn)生羊群行為。盡管機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)于個(gè)人投資者處于信息強(qiáng)勢(shì),，但是由于機(jī)構(gòu)投資者相互之間更多地了解同行的買(mǎi)賣(mài)情況,，并且具有較高的信息推斷能力，他們反倒比個(gè)人投資者更容易發(fā)生羊群行為,。

3.基于委托代理產(chǎn)生的羊群效應(yīng)

(1)基于委托代理人名譽(yù)的羊群效應(yīng)

Scharfstein（1992）等提供了基金經(jīng)理和分析師基于名譽(yù)的羊群效應(yīng)理論,。由于投資經(jīng)理的能力是不確定的，對(duì)名譽(yù)的擔(dān)憂就產(chǎn)生了,。

代理人1在得到“收入為高”的信號(hào)后進(jìn)行投資,。由于代理人2關(guān)心的是他的名聲，不論信號(hào)如何,，都會(huì)采取和代理人1一樣的投資策略,。因?yàn)槿绻麤Q策正確，他的名聲就得到增加;如果錯(cuò)誤,，則表明要么兩人都是愚蠢的,，要么兩個(gè)人都是聰明的，但得到了同樣的錯(cuò)誤的信號(hào),，這并不損害其名聲,。如果采取不同的決策，委托人就認(rèn)為至少有一個(gè)人是愚蠢的,。因此代理人2會(huì)一直運(yùn)用羊群策略,，而不管他和代理人1之間的信號(hào)差異。

如果幾個(gè)投資經(jīng)理相繼做出投資決策,，每個(gè)人都模仿第一個(gè)進(jìn)行選擇的投資經(jīng)理的決策,。最終，如果投資是有利可圖的,，好的信號(hào)將占優(yōu),。私人信息最終將不會(huì)體現(xiàn)在投資決策中,，因?yàn)樗型顿Y經(jīng)理都會(huì)跟隨第一個(gè)投資經(jīng)理做出決策。于是,，這種羊群效應(yīng)是無(wú)效的,。而且，它是脆弱的,，因?yàn)?，后面的投資經(jīng)理的投資行為會(huì)因?yàn)榈谝粋€(gè)投資經(jīng)理所收到的一點(diǎn)信息而改變。

(2)基于代理人報(bào)酬的羊群效應(yīng)

如果投資經(jīng)理的報(bào)酬依賴于他們相對(duì)于別的投資經(jīng)理的投資績(jī)效,，這將扭曲投資經(jīng)理的激勵(lì)機(jī)制,，并導(dǎo)致投資經(jīng)理所選擇的投資組合無(wú)效(Brennan,1993)。

Maug(1996)等考察了風(fēng)險(xiǎn)厭惡的投資者,，其報(bào)酬隨著投資者的相對(duì)業(yè)績(jī)而增加,，隨著投資者的相對(duì)業(yè)績(jī)而減少。代理人和他的基準(zhǔn)投資經(jīng)理人都有著關(guān)于股票回報(bào)的不完全信息,?；鶞?zhǔn)投資人先進(jìn)行投資，代理人觀察基準(zhǔn)投資人的選擇后選擇投資組合,?；谇懊娴男畔⒉怀浞值难蛉盒?yīng)模型，投資經(jīng)理的投資組合選擇將傾向于選擇和基準(zhǔn)投資人相近的投資組合,。而且,，報(bào)酬制度也鼓勵(lì)投資經(jīng)理模仿基準(zhǔn)投資人的選擇，因?yàn)?，如果他的投資績(jī)效低于市場(chǎng)的平均投資績(jī)效,，他的報(bào)酬將受到影響。

羊群效應(yīng)中的博弈分析

羊群效應(yīng)的產(chǎn)生源于個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其個(gè)人利益的考慮,，因此,，用博弈論的方法，我們可以更深刻的了解羊群效應(yīng)產(chǎn)生的原因,。

1.機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資之間的博弈

機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者的博弈實(shí)際上可以看做智豬博弈的一種變形,，我們假設(shè)機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者都投資于股市，機(jī)構(gòu)投資者由于資本較大,，如果依據(jù)正確的信息投資,，可以得到100的利益，而個(gè)人投資者依據(jù)正確的信息投資只可以得到5的利益,，雙方都可以選擇收集并分析信息,，由此而產(chǎn)生的費(fèi)用為20，也可以簡(jiǎn)單的只收集對(duì)方的行動(dòng)信息而跟隨，這樣產(chǎn)生的費(fèi)用為1,，雙方都放棄收集信息,，產(chǎn)生效用為零。如果機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者都采取收集信息并分析的行為,，那么機(jī)構(gòu)投資者將得到利益為（100－20=80）,，個(gè)人投資者則可以得到（5－20=－15），若機(jī)構(gòu)投資者收集信息,，個(gè)人投資者跟隨,，產(chǎn)生的利益為，機(jī)構(gòu)投資者（100－20=80）,個(gè)人投資者（5－1=4）,，如反之，則利益分別為－15,，99,，由此產(chǎn)生以下利益矩陣：

在這個(gè)博弈模型里，個(gè)人投資者等同于智豬博弈里的小豬,，他具有嚴(yán)優(yōu)策略———不收集信息而坐享其成,，在這種情況下，機(jī)構(gòu)投資者若不去收集與分析信息,，那最后的結(jié)果是大家的利益都是零,。而機(jī)構(gòu)投資者去收集并分析信息，雖然會(huì)讓個(gè)人投資者占到了便宜,，但是畢竟有所得,，因此這個(gè)博弈的累次嚴(yán)優(yōu)解是，機(jī)構(gòu)投資者收集并分析信息,，個(gè)人投資者分析機(jī)構(gòu)投資者的行為并跟隨,。因此也產(chǎn)生了個(gè)人投資者對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為。

2.經(jīng)理人之間的博弈

經(jīng)理人之間的博弈行為比較復(fù)雜,，但我們可以用一個(gè)簡(jiǎn)單的模型對(duì)它進(jìn)行大致的分析,，假設(shè)有兩位互相競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人，對(duì)于目前市場(chǎng)上已經(jīng)產(chǎn)生的某一經(jīng)理人投資行為,，都有兩種選擇,，跟隨與不跟隨，我們假設(shè)此投資策略成功率P=0.5,若成功的話將得到10的收益,，若失敗,，則產(chǎn)生10的損失，他們也可以選擇不跟隨這一投資行為,，利用自己的信息進(jìn)行投資決策,，這樣成功率P2=0.7,收益狀況不變。這樣我們可以計(jì)算各個(gè)策略的收益期望值

跟隨的收益期望I1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨的收益期望為：I2=10*0.7-10*0.3=4

最后博弈得到一個(gè)最優(yōu)解,，這同時(shí)也是一個(gè)有效解,，就是不跟隨－不跟隨,，而這實(shí)際上基于一個(gè)相當(dāng)理想化的假設(shè)，即對(duì)于經(jīng)理人而言,，效用=收益,。上述收益期望矩陣并沒(méi)有反映上文所述的對(duì)經(jīng)理人名譽(yù)及報(bào)酬的考慮，而我們可以斷定對(duì)于經(jīng)理人來(lái)說(shuō),，與其他投資者一起決策失誤跟單獨(dú)決策失誤,，其損失是不一樣的，不跟隨行為產(chǎn)生的決策錯(cuò)誤,，除了基金金錢(qián)上的損失,，還有名譽(yù)上的風(fēng)險(xiǎn)，被認(rèn)為是愚蠢的投資經(jīng)理,，則有失去工作的可能,。而職業(yè)經(jīng)理人對(duì)于名譽(yù)及工作機(jī)會(huì)的擔(dān)憂，無(wú)疑會(huì)對(duì)其決策立場(chǎng)產(chǎn)生影響,，因此必須用經(jīng)理人效用矩陣來(lái)代替收益期望矩陣,，對(duì)于經(jīng)理人，由于不跟隨而產(chǎn)生的決策失誤,，其損失為：帳面損失 經(jīng)理人個(gè)人名譽(yù)及報(bào)酬損失=10 20=30,，由此我們可以得出：

跟隨的效用期望為u1=10*0.5-10*0.5=0

不跟隨的效用期望為u2=10*0.7-30*0.3=-2

在這種情況下，跟隨－跟隨是博弈的均衡解,，這也證明了羊群效應(yīng)的一個(gè)直接原因,，就是在很多情況下，職業(yè)經(jīng)理人會(huì)舍棄自己相對(duì)正確的信息與投資策略,，而去跟隨一個(gè)未知的投資策略,，以達(dá)到他本人職業(yè)的穩(wěn)定與名譽(yù)的提高。

羊群行為的影響

（1）由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人,，這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息傳遞鏈的中斷,。但這一情況有兩面的影響:第一，“羊群行為”由于具有一定的趨同性,，從而削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用,。當(dāng)投資基金存在“羊群行為”時(shí)，許多基金將在同一時(shí)間買(mǎi)賣(mài)相同股票,，買(mǎi)賣(mài)壓力將超過(guò)市場(chǎng)所能提供的流動(dòng)性,，股票的超額需求對(duì)股價(jià)變化具有重要影響，當(dāng)基金凈賣(mài)出股票時(shí),，將使這些股票的價(jià)格出現(xiàn)一定幅度的下躍;當(dāng)基金凈買(mǎi)入股票時(shí),，則使這些股票在當(dāng)季度出現(xiàn)大幅上漲。從而導(dǎo)致股價(jià)的不連續(xù)性和大幅變動(dòng)，破壞了市場(chǎng)的穩(wěn)定運(yùn)行,。第二,，如果“羊群行為”是因?yàn)橥顿Y者對(duì)相同的基礎(chǔ)信息作出了迅速反應(yīng)，在這種情況下,，投資者的“羊群行為”加快了股價(jià)對(duì)信息的吸收速度,，促使市場(chǎng)更為有效。

（2）如果“羊群行為”超過(guò)某一限度,，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場(chǎng)現(xiàn)象一一過(guò)度反應(yīng)的出現(xiàn),。在上升的市場(chǎng)中(如牛市)，盲目的追漲越過(guò)價(jià)值的限度,，只能是制造泡沫;在下降的市場(chǎng)中（如熊市）,，盲目的殺跌，只能是危機(jī)的加深,。投資者的“羊群行為”造成了股價(jià)的較大波動(dòng),，使證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降。

（3）所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性,。因此，一旦市場(chǎng)的信息狀態(tài)發(fā)生變化,，如新信息的到來(lái),，“羊群行為”就會(huì)瓦解。這時(shí)由“羊群行為”造成的股價(jià)過(guò)度上漲或過(guò)度下跌,，就會(huì)停止,，甚至還會(huì)向相反的方向過(guò)度回歸。這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性,。這一點(diǎn)也直接導(dǎo)致了金融市場(chǎng)價(jià)格的不穩(wěn)定性和脆弱性,。

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